본 연구는 기업의 지배구조 개선이 기업의 경영성과와 가치, 자본비용에 미치는 영향을, 2003년 2월 한국기업지배구조개선지원센타에서 한국증권거래소 상장기업을 대상으로 실시한 기업지배구조평가 설문조사에 응한 425개 기업자료를 기초로 기업고유의 지배구조지수를 만들고, 이와 기업의 경영성과와 기업가치, 시장가치수익률과의 관계를 검증하였다.
총자본이익률(ROA)과 매출액영업이익률(EBIT/SALES)를 종속변수로 한 경영성과의 관계검증에서는, 좋은 지배구조를 가진 기업이 좋은 경영성과를 가진다는 유의한 결과를 얻었고, 2단계 최소자승법(2SLS)에 의한 ROA의 인과관계 검증에서도 긍정적 결과를 얻었다.
기업가치 변수 M/B 비율과 주가총액/자기자본 비율에 대하여는 이론적 기대와 같이 양의 결과를 얻었으나, 2SLS에 의한 M/B 비율의 인과관계 검증에서는 긍정적 결과를 얻지 못했다. 또한, 시장가치이익 변수 EBITDA/MV와 NI/MV 비율과의 관계검증에서는 이론적 기대와는 반대인 양의 결과를 얻었다. 이는 기업성과가 주가에 충분히 반영하지 못하고 있는 것으로 해석된다..
이어 실시한 포트폴리오 투자전략에 의한 21개월간의 장기투자수익 검증에서는, 최상위 1/5의 지배구조지수를 가진 85개 기업군은 최하위 1/5의 지배구조를 가진 85개 기업군에 비하여 월평균 2.60%, 년평균 31.2%의 초과수익을 보였다. 이 결과는 시장이 좋은 지배구조를 가진 기업의 경영성과를 장기적 지속적으로 조정 반영되고 있는 것으로 해석된다.
기업지배구조의 하위지수에 대한 분석에서는, 주주권리 보호와 이사회 운영이 기업성과와 가치 등 모든 면에서 높은 유의성을 보였고, 이들 두 변수만의 회귀분석에서도 설명력이 전체 지배구조지수와 비슷하게 나타나, 이 두 하위지수가 가장 중요한 변수임을 보여주고 있다.
* 핵심단어: 기업지배구조, 지배구조지수, 기업성과, 기업가치,
시장수익률.
[2005년 제 4차] 한국주식시장의 기업지배구조와 기업가치에 관한 실증연구
작성자 : 관리자
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게시일 :
2005-10-18
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